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新債定價報告——“白菜價”的二級城投不可信(2017-08-28)

債券狗2020-06-30 13:34:13


新債發行成果回顧


我們對本日發行的新債結果與此前的新債研究成果進行了比對,從結果來看:8只新債的發行利率符合我們的預期;5只新債的發行利率出現了較大的偏離,其中高估的2只,低估的3只;另外有6只新債發行失敗,分別為17中材國際SCP003、17宏大爆破MTN001、17興湘投控MTN001、17桂交投MTN001、17格力SCP003、17菲達環保SCP001,資金持續偏緊下,發行人對收益率的預期又普遍較低,進而紛紛出現不達預期并取消發行的情況。


對于偏差較大的高估券的解釋:17蘇交通SCP021,正如我們此前所言,其發行利率之所以出現比較大的偏離,核心因素是發行人想將明面上的發行利率控制在一定范圍內,返費費率大概率在20BP以上。


對于偏差較大的低估券的解釋:17錦州華信MTN001、17武威經發MTN001、17開元專項債02,3只城投債的實際發行利率均遠高于我們的參考收益率,很大程度上還是由于近期城投債市場一級發行利率整體的快速上移,尤其是在弱資質城投上的表現較為顯著,3只城投債的興業評分均為4。具體來看,錦州華信盡管是錦州市最大的融資平臺,但錦州市在遼寧省排名靠后,且其自身盈利能力較弱;武威經發是武威市唯一的發債融資平臺,但武威市財政自給程度很弱,且公司已結清貸款信息中有3筆關注類貸款記錄,有5筆欠息記錄;開元專項債則是因為黔東南州經濟情況在貴州省排名靠后,債務負擔較重,財政自給能力弱,且公司資產質量較差融資環境不佳。我們想強調是,目前市場上城投債一級市場發行利率跟二級市場估值出現了較大偏離,一級市場的神經更加敏感,比如相似久期下13武威債01的中債估值為5.50%,與17武威經發MTN001的發行利率存在130BP的價差,可能目前二級市場的估值可信度較差,估值存在被大幅低估的情況。


新債研究結果總覽

2017828日,興業研究覆蓋新債62只,其中城投債8只,產業債54只;發行日分布為T+1日的為13只、T+2日的為9只和T+3日及以上的為40只。最終研究結果如下表所示(WIND渠道):



數據來源:Wind、Cib research

備注1:興業評分的格式為:主體評分/債項評分,展望

備注2:參考收益率=參考曲線的收益率(對應期限的中債收益率曲線)+參考利差


2017年8月28日,興業研究覆蓋新債62只,其中城投債8只,產業債54只;發行日分布為T+1日的為13只、T+2日的為9只和T+3日及以上的為40只。最終研究結果如下表所示(非WIND渠道):



數據來源:Wind、Cib research

備注1:興業評分的格式為:主體評分/債項評分,展望

備注2:參考收益率=參考曲線的收益率(對應期限的中債收益率曲線)+參考利差


新債研究——17康達環保SCP002

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17上虞水務MTN001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17蘇國信SCP014

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17中節能CP001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17鹽城東方MTN001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17株湘MTN001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17華映科技CP003

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17袍江工業MTN002

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17西能集團MTN001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17久隆MTN001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17致達控股MTN001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17遼漁MTN001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17科倫MTN001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17七匹狼MTN001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17贛建工CP001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17鐵二十MTN001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17中鋁業MTN003

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17南山集CP001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17泰華信CP001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17川高速MTN001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17阜陽投資MTN001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17永鼎集團CP001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17佳通中國MTN001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17泰州濱江MTN001

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17淮南城投債01

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17夷陵經發債01

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17中化01

數據來源:Wind、Cib research


新債研究——17中升01

數據來源:Wind、Cib research




興業研究信用打分體系









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