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任澤平:沒買房子不用著急 明年可能還有機會

2020-06-16 16:10:34

2017年投資戰略報告于12月7日至8日在杭州舉行,主題為“新五年的新機遇”。方正證券首席經濟學家任澤平作了主旨演講。

尊敬的客人,女士們,先生們,早上好。歡迎參加方正證券2017年度戰略會議。我的報告標題是“軟著陸性能?!?。

這個標題表達了兩個意思。

在一樓,從現在開始,對于經濟來說,你會看到,從2016年到2018年,經濟將是一個動蕩的宏觀經濟環境。經濟快速衰退的時期已經結束,但不要期待明年的復蘇。我去年第一次提到,中國經濟可能有一個L形底部,今年也得到了證實。這是對經濟的第一種看法。

第二,在經濟需求觸底和供應清理的背景下,通脹是未來六個月市場的主要邏輯,即價格上漲。所以把它叫做業績牛,一定要有真正的表現支撐,因為那些成長的人,那些故事仍然在一個信念毀滅的過程中,未來的調整有很多的機會。

這是一個輕微的解釋標題,總體來說,樂觀。然后我將給你們一個關于我們2017年宏觀觀點的報告。

2014年,我提出了一些看法:“新的5%比舊的8%好,5000點不是夢想,牛的改革,經濟的L型牛市場是最高的,海拔一直很高,前面的價格翻倍‘等等。當然,這些觀點已經過去了。二草的身體和名譽都被摧毀了,河流和河流也沒有被摧毀。

展望未來,有幾種判斷:

從目前來看,中國的經濟、政策和大類資產將發生歷史性、系統性的變化,對未來形勢的判斷將產生重大影響。

就經濟而言,從16年到17年,18年,經濟將在很長一段時間內呈L形。在未來,中國經濟將從一個快速衰退時期進入一個L型探底期,然后再疊加一些小波動來探索底部的第二次探底,且修正的深度并不深。從原來的供過于求到供過于求,到庫存到谷底開始補充。由于需求的底部和供應的清理,這一輪漲價至少會持續到明年第一季度,甚至明年上半年,所以我們認為現在談論通貨緊縮還為時過早,未來這個市場的主要邏輯是通貨膨脹。舉例來說,明年第一季,我們的市盈率可能突破3%,而在3%至4%的幅度內,企業的利潤會很好。從第二季度到明年第三季度,經濟將出現雙底衰退。我的觀點與大眾的觀點不同。我認為這一調整是對底部的確認,這是對經濟的一種看法。

至于房地產方面,我認為這一輪房地產調整至少要調整18個月,所以沒有買房的同志不必在明年下半年到次年上半年再去看房子。我不像很多人那么悲觀,大頭已經出現了,我認為小的周期已經結束,大的周期還沒有結束。

在政策方面,整個政策組合將在未來發生變化。在過去的八年里,中國也是一個放水周期,14年和15年的放水引發了股市對房地產市場的繁榮?,F在美聯儲加息和中國貨幣政策的轉變標志著過去八年貨幣寬松政策的結束,未來是一個財政擴張的時代。再加上核心機構的成立,召開第十九屆全國代表大會,中國未來的供方改革,從一個相對中期的角度來看,三年、五年,我想站在樂觀的一邊。

對于大型資產,從原始住房市場、債券市場到股票市場、商品旋轉、趨勢都在那里,它將持續一段時間。我也是翻轉的最早的股票,在4月的"春季攻勢,20!"上提出,建議按葫蘆浮桶,購買股票以防止通貨膨脹。

美元仍處于強勢周期,人民幣仍在糾正高估,債券市場正在進行調整。這是主要的觀點。

那就談談邏輯。

2010年,我的國家研究中心團隊提出,中國經濟已經告別了高速增長的時代,增長率也發生了變化。2014年,我在此基礎上提出了明確的產能,新的5%比舊的8%要好。今年經濟下滑,經濟結構調整到一定階段,但企業利潤開始改善,今年的預測部分實現。

2015年4月,2015年5月,我們判斷“2015年年底至2016年初,中國經濟可能會出現L形底部?!苯衲昵叭径葹?.7%。為什么中國經濟會跌到L型經濟的底部?第一個供應被清除,第二個需求被觸底。

自2008年金融危機以來,中國經濟一直在下滑,我們粗略地判斷,中國經濟已經從一個快速衰退的時期進入了一個緩慢的觸底時期。為什么要做出這樣的L形判斷?第一次逐步確認,我們從原來的產能過剩到產能清關,今年要做宏觀,純宏觀看宏觀,在這個市場上沒有發言權,因為今年前三季度都是6.7%,許多這樣的歷史轉折點在微觀上已經消失,產能清關,行業集中,看不到6.7%的GDP。在過去數年,本港的經濟已見底,制造業的產能不斷減少。今年,我們看到了許多微型領域,鋼鐵,煤炭和化學工業.這是我們經過三十多年改革開放所建立的巨大市場力量的自發清除,因為鋼鐵和煤炭國有企業只是進一步加快了這一時間點的到來。許多行業都出現了“王位剩飯”,過去幾年,許多行業的生產能力一直處于負值狀態。

目前,關于供應方的爭議越來越少?,F在的爭議是,首先,一旦價格上漲,利潤恢復,生產能力是否會立即釋放,我的觀點并不像我想象的那么簡單,生產能力的恢復比預期要低很多。

我們詢問了一些傳統行業的企業家。我說現在利潤已經恢復了,你想馬上擴大生產能力嗎?這些企業家說不行。為什么?風險與回報的比率是不符合成本效益的。國有企業高管薪酬有限,但隨著生產能力的擴大、環境保護的不斷擴大,安全事故的風險越來越大,微觀行為機制也發生了變化。公司利潤已經回升半年多,但我們的制造業投資一直在2%左右,只是為了保持正常的企業設備更新,沒有新的生產能力。由于傳統行業被定義為產能過剩行業,銀行一直在限制貸款?,F在許多行業都已清理產能,不再是產能過剩,但銀行仍不提供貸款。同時也存在著行政能力和環境壓力,整個供給方的恢復遠遠低于預期。

在14年中,15年的企業商品(4414.23,10.570,0.24%)暴跌,公司從庫存中撤走了產能,今年的庫存達到了歷史最低水平。房地產投資和基礎設施在2016年初再次被發現,當需求到達供應面時,沒有庫存,所以你看到了今年大宗商品價格的飆升,以及公司利潤的改善。我們剛剛看到了6月的補充跡象,整個庫存周期為三年,從6月開始,這些恢復將持續到明年年中,因此供應方的復蘇低于預期。我們可以看到一些基本金屬,除了銅庫存在一個相對較高的水平,鉛,鋅和其他基本金屬仍然處于歷史低點。

看看房地產,我們知道今年最大的需求是兩個,第一個是房地產,第二個是基礎設施。這是在宏觀領域的第二次爭論。第一個是容量供應很快就會出來,我們推斷供應不會在短期內推出。第二個爭論是,這個循環的經濟是由房地產、未來的房地產來繼續經濟的。我們忽視了什么?去年我預測,第一行房價上漲了一倍,但第三和第四行沒有上漲。為什么會被預測?看看這張照片。這紅色是我們的房地產投資。在過去的09年,12年,在每個房地產投資率上升后,投資增長率每增加20%,超過30%。這一次房地產有多少錢?2016年僅有6%左右。你不覺得奇怪嗎?你不認為你需要問到底發生了什么嗎?事實上,房地產的復蘇遠不止12年,但為什么投資要比2009年和12年還要糟糕?原因很簡單,原因是這一輪房地產投資主要是由第一和二級城市帶來的,第三和第四行都有巨大的存貨,它們將進行庫存。09年,第一、二、三、四級城市的房地產回收率全部提高,使投資達到20%以上,這一輪主要由第一、二線城市帶動,房地產只反彈至6%左右。我們看到,這個回合主要是城市帶的第一層和第二層,第三層和第四層城市進行庫存。過去,房地產投資從20%以上的高位回落,這對經濟來說是非常致命的,但從6%到2%的這一輪回調相對溫和。我們還想看看這一輪房地產銷售的價格要比12年還要好。因此,為了看到整個第一和二線,包括大量的三級城市,存貨的去除非常充足,房地產周期18個月,長達18個月,調整18個月,明年房地產銀行將有歷史低點,你認為商業地產商會無動于衷嗎?您將看到一條或兩條線路,包括一些三級房地產補充庫存。所以對于這個由第二底觸發的房地產,我不認為悲觀,不會調整那個深度,更不用說我們有兩個樹籬,第一個補充存貨,第二個是中國和美國的共振。

中美之間的財政共鳴。首先,看看國內,明年6.5%是法定目標,因為按照2020年翻番的目標,未來四年必須平均6.52%,所以6.5%是法定目標,今年銀行發放了大量抵押貸款來完成業務任務,今年60%到70%的新貸款是抵押貸款,那么明年怎么辦?我預計,明年上半年,銀行對基礎設施和購買力平價貸款的熱情將超過現在,因此明年基礎設施將有所改善。在美國的第二個預算中,特朗普有幾個政策組合、基礎設施、減稅、加息、退出購買力平價、反移民等等,但我們應該注意到,這些政策包括他的核心利益和阻力最小的方向,其中一些政策將更具阻力,比如廢除醫療改革和反移民政策。特朗普的核心利益和阻力相對較小,那就是基礎設施!首先,誰選擇了特朗普?生銹國家的藍領,沉默的多數,是為了選民的利益而從事基礎設施建設。其次,是誰給了特朗普競選資金,華爾街卻沒有。你看,他的很多競選資金來自建筑商、房地產大亨、制造業老板、能源大亨,所以建設基礎設施符合這些人的利益。我不久前剛讀過特朗普的自傳。特朗普是誰?在中國,我們是一個大承包商和建筑師。很多人說他沒有權力經驗,但他很少有更好的基礎設施建設,他們每個人都會做他最擅長的事情。而且美國的基礎設施已經落后于中國,所以它有很大的潛力,所以我們對明年中美之間的財政共鳴是樂觀的。

我們把它放在了一個大的世界經濟背景下,自從國際金融危機、歐洲和日本走出谷底以來已經八年了,美國正在復蘇,印度正在起飛,因此中國的L型觸底也在世界經濟周期中是一致的。

你看,印度是一個非常美麗的金字塔,這幅圖片比較了印度和中國的人口,它正在復制我們的故事在90年代末和2000年初,印度的主要指標與我們在90年代末和2000年初的情況大致相似。因此,印度正在起飛,印度的大宗進口談判多年來一直是一個重要的增長。

因此,產能被清除,庫存降至歷史低點并開始填補,再加上明年春天的旺季開始,因此大宗商品價格將繼續上漲,PPI將進一步改善。我想給大家一個計算,今年年初PPI是負5.3%,現在上升到1.2%,現在原材料采購價格指數在68以上。最近,歐佩克達成減產協議,油價飛漲,宏觀人士都知道,原油是工業的血液,是通脹之母。我們真正擔心的不是通縮,而是通貨膨脹。

我們可以測量目前的PPI是正1.2%,你可以測量11月的PPI是2.6%,2.7%。再加上月度漲幅,PPI將在明年第一季度超過3%,達到4%,企業利潤將繼續回升。

這是對經濟的總體展望。

多年來,我們一直在跟蹤房地產,每個人都能記住一句話就夠了。房地產在短期來看是長期和金融的人口。

接著談到房地產,毫無疑問,房地產一直是過去一年中討論最多的話題,有時發現簡單的問題是復雜的。

從長遠來看,我們預測房價將變得簡單。我們實際上預測,中國人民未來會流向哪里,人們進入中國的地方將長期看好,而走出國門的地方肯定會看跌。

..事實上,我們是在預測中國人未來的流向,然后預測中國的房價。中國人流到哪里去了?有些人說有很多機會往返大城市,但他們說大城市有大城市的問題,航空差和交通差。每個人都說去小城市,小城市都好,我們也會說好山,好水,所以寂寞。我們的政策也在不斷搖擺不定。一是參與小城鎮戰略、西北城市建設運動,二是參與大都市圈戰略。這些基本問題在過去沒有得到澄清。中國人將來會在哪里流動呢?讓我們來看看十多個經濟體,美國,歐洲,日本等等。我們看看他們的人口流動趨勢。我要談兩個問題:美國和日本。美國的土地關系并不緊張,美國的土地面積與中國差不多,中國3.2億人口,中國13.7億人,日本13.7億人,相當于半山東省,有1.3億人口。讓我們來看看這兩個有代表性的國家。這是日本大都市區人口比例的趨勢。你的特點是什么?人口正在增加,日本有1.3億人,東京有3600萬人,韓國有5000萬人,首爾有2500萬人。再看看美國,人地關系并不緊張。人是均勻分散的,是真的嗎?這是過去幾十年來美國人口流動的趨勢。大都市區在美國人口中所占比例不斷上升,人們繼續向大都市區遷移。這種趨勢是不可逆轉的。為什么?因為大都市區更節省土地,更節約資源,更有活力,這是這座城市幾百年來的勝利。這就是為什么我們過去的西部城市運動,小規模的城市化戰略注定要失敗的原因。

然后我們來看看過去五年中國人口的流入和流出,基本上是從東北和西部到四個大都市地區。

所以判斷房價很簡單,我們看圖表,這個指數是判斷房價的最重要的指標。

房價何時上漲?在過去的一年里,合肥、鄭州、深圳、南京、上海的價格是最多的。這是一個數字,我在2015年的第一行做了兩次。房子價格高,存量高,人口流出,呼和浩特、沈陽、長春、烏魯木齊都在這里。

好吧,你會問,為什么房價在北京、上海和深圳每年都會翻一番?看看這張照片,雖然這是一幅很普通的照片,但信息量很大,會改變每個人的財富觀。你看,藍線是中國的廣義貨幣供應增長率,紅線是中國名義GDP增長率。2014年,2015年,中國的廣義貨幣供應量上升,名義GDP下降,這個概念是什么?貨幣發行過多。因此,它觸發了資產價格從股票市場到房地產市場的旋轉。事實上,在過去的幾十年里,中國的貨幣供應增長一直是全年名義GDP的最高水平,而中國一直是一個貨幣過度發展的周期,在30多年的信貸貨幣下。

讓我舉個例子。1980年,萬元是很大的,1980年,一萬元的購買力和財富相當于現在的購買力和財富。大約一千萬。1980年,一個很好的工人月薪30元,花了20年才掙到1萬元?,F在,根據20,300000名工人的工資,他必須掙20年左右的工資,這與他的工資相比。如果你想和房子比較,一定是一千萬。

如果你在1980年有一萬美元,你會覺得很棒。你把它放進銀行了。36年后,今年要花多少錢才能把它弄出來?570萬。在80年前的100萬元,它的財富規模和購買力都在1000萬左右,你把銀行存起來,今天拿出來的是57000元,所以我們很多經濟學家都說現金是國王,賣房和股票,我告訴你30多年的經驗表明,現金是超過貨幣的最危險的資產配置,所以有必要進行廣泛的資產配置。不要說過去30年的財富,你不能在過去的兩年里被抓住。如果說它能夠在2014年上半年到2015年上半年炒股,那么股票買盤將在2015年出售。今年年初,你將開始炒制變形的鋼鐵和煤,你將不會被用來開會,你可以退休。貨幣結束了。

我們說房價上漲了很多。在1998年商品房改革中,我國2015年的房價是1998年的3.5倍。讓我們看看廣義的貨幣供應量。2015年是1998年的13.3倍,與我們的一線房價上漲大致相同。是房屋升值還是貨幣升值?

人們繼續涌入大都市區?,F在北京和上??刂浦丝?。我們看看一線城市是否是人口控制的問題。我們常說北京有二千二百萬人,上海有二千四百萬人。讓我們來比較一下北京、上海、東京、首爾,包括紐約和其他大都市區。我們可以看看東京都,它的面積和北京差不多,比北京多10%,比東京多3600萬,比北京多1400萬。首爾面積只有北京的一半。首爾有2500萬人口,比北京多300萬。我們說我們很多,而且人口密度比我們高得多。

什么原因?What'sthereason?這是北京的軌道交通,罕見的拉力。這是東京的軌道交通,東京人口3600萬,人均軌道交通是北京的四倍,所以應該解決的不是控制人口,而是解決我國城市規劃和公共交通供應的問題。因此,我們粗略地計算出,如果我們能夠改善北京和上海的公共交通和城市規劃的供應,未來十年北京將有1000萬人,上海將有1500萬人,未來城市人口將達到3000萬。

那么,如果人們繼續涌入大城市圈,如果土地融資和土地使用控制不能解決短期問題,那么一線城市房價呢?我更關心的是,每個人都會看到,每次房價上漲,存貨就越多,土地收購面積就無法跟上,這將是下一個隱患,這就是我們真正擔心的,所以我們呼吁,為了促進房地產市場的持續健康發展,我們建議增加土地供應,使人的城市化和土地的城市化相匹配。這是房地產的看法。

政策的最大變化已經從放松貨幣政策轉向中美財政共鳴和改革的時代。

以下談到匯率,我們一直在說,中國的匯率正在糾正高估,為什么匯率要糾正源自2014年5月美元升值的高估,而從2014年5月到2015年,美元匯率從80美元升至100美元??纯词澜缰饕泿?。2014年5月至2015年7月,世界主要貨幣對美元貶值多少?它被降級了20%。但是看看紅線,這是人民幣。2014年5月至2015年7月,美元匯率從80美元升至100美元,世界主要貨幣對美元貶值20%。我們可以看到,人民幣已經成為世界第二大強勢貨幣,即從2014年到2015年,我們的匯率累積了升值壓力,所以我們仍在糾正高估的過程中。

我們認為,貨幣寬松和財政刺激都不能解決中國的問題。中國的出路在于供應方面的改革。今后從準備階段到著陸期間,將看到供應方改革的五項主要任務,例如能力移除、去杠桿化、庫存移除、成本削減和補充。隨著核心的建立和第十九屆全國代表大會的召開,我們愿在新的五年中保持樂觀的一面,因此我們今天的戰略會議的標題被稱為"新的五年,新的機會"!

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